Секьюритизация как инструмент отраслевой и промышленной политики

Наиболее масштабным и институционально зрелым примером использования секьюритизации в целях развития реального сектора яв­ляется рынок ипотечных ценных бумаг в США. Агентские MBS, выпускаемые квазигосударственными агентствами, стали ключевым каналом долгосрочного фондирования жилищного строительства и ипотечного кредитования. Через механизм стандартизации, гарантий и поддержки вторичного рынка государство обеспечило трансформацию ипотечных кредитов в высоколиквидный рыночный инструмент, что позволило снизить стоимость заимствований для домохозяйств и поддержать строительную отрасль.

Ипотечные жилищные кредиты по­всеместно являются ведущим классом секьюритизируемых активов. В зависи­мости от особенностей национального рынка на них приходится от 50 до 80 % от общего объема выпущенных инстру­ментов секьюритизации (всего в про­шлом году было выпущено инструментов секьюритизации более чем на $3 трлн). В результате выпуск MBS стал не просто частью финансового рынка, а ключевым элементом жилищной политики. Государство при этом не заменяло частный капитал, а создавало рамочные стандарты, механизмы гарантий и требования к раскрытию информации, обе­спечивающие приток институциональных инвесторов.

Международный опыт подтверждает, что секьюритизация может рассматри­ваться как инструмент отраслевой и промыш­ленной политики в самых разных секторах экономики. Для этого она должна обеспечивать устойчивое и масштабируемое фондирование поддерживаемого сектора экономики, снижать стоимость привлечения капитала для компаний отрасли, перераспределять риски между банковской системой и рынком капитала и соз­давать долгосрочную институциональную базу инвесторов. В такой модели финансовый регулятор, правительство, отраслевые министерства и государственные институты развития действуют согласованно.

Наиболее значимыми для развития реального сектора экономики являются формы неипотечной секьюритизации разного рода обязательств юридических лиц, например: субъектов МСП, крупных корпоративных заемщиков и проектных компаний, а также граждан — по договорам целевого и нецелевого кредита (автокредита, образовательного, необеспеченного кредита, кредитных карт) и иным соглашениям (автолизинг).

Обеспечение спроса на продукцию автопрома

США, Германия и Китай показывают три разные роли, в рамках которых автосекьюритизация может поддерживать автомобильную промышленность. В США, где 80-85 % новых автомобилей покупаются в кредит или лизинг, auto ABS являются массовым инструментом для снижения стоимости кредита и поддержки спроса^[1]. Германская автосекьюритизация дает лучший европейский пример связи с промыш­ленной базой автопроизводителей и автолизингом^[2].

Примерно половина автомобилей по­купаются с использованием кредита, а около трети — через лизинговые схемы. Ключевую роль в финансировании продаж играют авто­мобильные банки производителей (например, Volkswagen Financial Services, BMW Financial Services, Mercedes-Benz Bank). Они обеспечивают более 2/3 финансируемых продаж, выступая важным драйвером реализации автомобилей. Однако объемы европейского рынка секьюритизации заметно уступают американским: auto ABS поддерживают финансирование продаж и управление банковским балансом, однако не превращаются в самостоятельный инструмент «стимулирования спроса» в американском масштабе^[3].

В европейской логике это скорее элемент развития рынка капитала и фондирования автокредитов. В отличие от этих примеров в Китае auto ABS стали элементом ускоренного расширения автокредитования и косвенной промышленной поддержки^[4].

Благодаря секьюритизации стоимость фон­дирования кредитов и лизинга для автопроизводителей и их кэптивных финансовых компа­ний становится ниже стоимости банковского кредита, что и обеспечение более низких процентных ставок для покупателей автомобилей. Механизм позволяет автопроизводителям ис­пользовать внебалансовое финансирование. Это создает два эффекта — рост объема кре­дитования и расширение круга заемщиков. Так, на развитых рынках появляются не только стандартные кредиты (prime auto loans), но и более рискованные продукты (near-prime, subprime). Например, в США именно auto ABS сделали возможным масштабное финансирование subprime-автокредитов, что существенно увеличило рынок автомобилей. С учетом роста стоимости автомобилей в России подобный опыт становится более актуальным.

Для автопроизводителей секьюритизация превращается в стратегический финансовый инструмент, когда кредит становится частью маркетинга автомобиля, запускаются програм­мы под льготную ставку, появляются долгосрочные лизинговые продукты.

За рубежом можно найти немало стран (по­мимо США, Европы и Китая), где секьюритизация играет роль инструмента отраслевой и промышленной политики, даже при относительно небольших совокупных объемах рынка.

Поддержка АПК

В Бразилии секьюритизация возникла как часть политики диверсификации источни­ков финансирования и поддержки секторов с недостаточным доступом к рынку капитала. Законодательство 1997-2004 гг. ввело понятие ценных бумаг, выпущенных на основе различных типов активов, включая CRAs (Agribusiness Receivables Certificates) для сектора АПК, которые обеспечивают приток капиталов через секьюритизацию будущих поступлений по кредитам АПК, выручки по договорам закупки и торго­вых сделок. Это помогло расширить доступ к финансированию для фермеров, переработчиков и сельскохозяйственных предприятий, стимулируя рост производства и экспортных возможностей. По данным Бразильской ассоциации фи­нансовых рынков (ANBIMA), объем выпуска CRAs в 2025 г. достиг рекордного объема в $6.2 млрд.

С точки зрения промышленной поли­тики такие структуры выполняют роль связующего механизма между финансовыми рынками и реальным сектором и позволяют направлять целевые инвестиции предприятиям АПК, имеющим прогнозируемый денежный поток, с учетом уменьшения зависимости от банковского кредитования и создания новых каналов для управления рисками. При этом дополнительно настраиваются налоговые режимы и правовые механизмы ABS (например, освобождение от налога на прирост капитала по некоторым выпускам), чтобы повысить привлекательность секьюритизации для инвесторов и оригинаторов.

Развитие инноваций

В Японии секьюритизация с конца 1990-х гг. рассматривалась не только как способ финансирования ипотечных и потребительских кредитов, но и как ин­струмент улучшения устойчивости банковского сектора и поддержки определенных секторов экономики. В начале развития рынка секьюритизации главной задачей было удаление проблемных кре­дитов с балансов крупных банков, что позволило реструктурировать финансовые институты после долгого периода стагнации и банковского кризиса.

Кроме того, японское законодатель­ство о секьюритизации поощряло создание SPV и специальных трастовых структур для таких категорий активов, как поступления по соглашениям об интеллектуальной собственности и использовании новых технологий. Правительство видело в этом способ поощрения инноваций и управления рисками, а так­же возможность повысить роль финан­сового рынка в поддержке технологиче­ского роста.

Инфраструктурные проекты

В Великобритании секьюритизация использовалась как элемент промышленной политики в рамках модели PFI/ PPP (Private Finance Initiative/Public-Private Partnership) для развития социальной и транспортной инфраструктуры. В этих структурах будущие платежи государства по долгосрочным концессионным контрактам — за строительство и обслуживание школ, больниц, тюрем, дорог и иных объектов — проходили секьюритизацию с выпусков обеспеченных облигаций через SPV. Фактически инвесторы получали доступ к стабильным квазигосударственным денежным потокам, а государство — возможность профинансировать капитальные расходы без немедленного увеличения бюджетного дефицита. Секьюритизация позволяла «капитализировать» будущие бюджетные обязательства и распределять риски между частными инвесторами, подрядчиками и банками.

За счет стандартизации контрактов и развитого рынка институциональ­ных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний) Великобритания смогла создать устойчивый канал долгосрочного финансирования объектов социальной сферы и транспорта. Хотя модель PFI впоследствии подвергалась критике за стоимость и долговую нагрузку, она продемонстрировала, как секьюритизация инфраструктурных платежей может использоваться для ускоренного обновления публичной инфраструктуры и стимулирования строительного сектора через рынок капитала, а не только через традиционные бюджетные механизмы.

ФИНАНСОВАЯ ДОСТУПНОСТЬ

В Индии секьюритизация стала важ­ным инструментом государственной политики в сфере финансовой доступности и поддержки малого бизнеса, прежде всего через сделки microfinance ABS и MSME ABS. Микрофинансовые организации и небанковские финансовые компании (NBFC) активно используют секьюритиза­цию портфелей микрозаймов и кредитов малым предприятиям для привлечения фондирования и рефинансирования. Модель позволяет высвобождать капи­тал и масштабировать кредитование в сельских и полугородских регионах, где традиционные банковские каналы часто недостаточно развиты. Регулятор совер­шенствовал нормативную базу и установил стандарты, требования к удержанию риска и прозрачности сделок, чтобы по­высить доверие со стороны инвесторов.

ЭКСПОРТНЫЕ ОПЕРАЦИИ

В Турции секьюритизация использовалась как инструмент поддержки экспортного сектора, прежде всего через операции банков по секьюритиза­ции будущей экспортной выручки (future flow securitisation). Турецкие банки структурировали сделки, обеспеченные ва­лютной выручкой от экспорта, переводов денежных средств и операций по бан­ковским картам, что позволяло им привлекать долгосрочное финансирование на международных рынках капитала даже в периоды макроэкономической волатильности. Такая модель снижала стоимость заимствований по сравнению с суверенным риском, поскольку инвесторы ориентировались на поток экспортной валютной выручки, а не исключительно на внутренний кредитный профиль. Этот механизм позволил поддержать ключевые экспортно ориентированные отрасли: промышленность, текстиль, машиностроение, агроэкспорт. В условиях ограниченного доступа к внешнему финансированию и периодических валютных кризисов секьюритизация экс­портных потоков позволяла Турции ди­версифицировать каналы фондирования.

Таким образом, секьюритизация может стать связующим звеном между банковским сектором и рынком капи­тала в интересах развития конкретной отрасли. Международный опыт может быть использован на российском рынке, для чего целесообразно рассмотреть возможность внедрения рыночной модели отраслевых программ секьюритизации, основанной на конкуренции между организаторами сделок.

В рамках такой модели ключевую роль могли бы играть банки и иные финансовые институты, предлагающие стандартизированные решения для отдельных сегментов кредитования (например, автокредиты, кредиты МСП или потребительские кредиты).

Роль государства при этом могла бы заключаться в формировании прозрачных критериев допуска к таким программам, создании инфраструктурных условий и при необходимости предоставлении ограниченных механизмов поддержки для сделок, соответствующих установленным требованиям к качеству активов, прозрач­ности и управлению рисками.

Эффект от употребления инструментов секьюритизации возможен не только при использовании институтов развития, но и через настройку рыночных правил — стандартизированное раскрытие, фискальные стимулы и доступ­ность инструмента для инвесторов. Отобранные по итогам тендера «эталонные» структуры должны получать предсказуемый регуляторный режим (признание рейтингов «.sf», допуск к РЕПО/ломбарду, риск-ориентированные дисконты), а банки-организаторы — нести понятные обязательства по качеству пула, сервисингу и поддержанию вторичной ликвидности. Такой подход позволяет запустить массовые тиражируемые сделки (авто, АПК, потребкредиты, МСП) и обеспечить отраслевое удешевление фондирования без создания отдельного института развития под каждый сектор.

^[1] В 2025 г. общий объем выпуска таких бумаг составил почти $160 млрд.

^[2] Объем выпуска таких бумаг в 2025 г. составил почти 13 млрд евро.

^[3] Объем рынка автокредитов в Германии в 2025 г. оцени­вается примерно в 200 млрд евро. Таким образом, секьюри­тизируется не более 10 % выданных кредитов.

^[4] В последние пять лет объем новых выпусков ав­тосекьюритизации в Китае колебался в диапазоне $16-40 млрд.